經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 “與多家券商的新費(fèi)率協(xié)議簽訂工作已經(jīng)步入尾聲，可以說(shuō)是基本完成了?！?月28日，一家中小型公募機(jī)構(gòu)相關(guān)人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露。

近幾個(gè)月，為了執(zhí)行7月1日正式生效實(shí)施的《公開(kāi)募集證券投資基金證券交易費(fèi)用管理規(guī)定》（下稱(chēng)“傭金新規(guī)”），多家公募機(jī)構(gòu)都在緊鑼密鼓地與券商重新簽訂新費(fèi)率協(xié)議或簽訂補(bǔ)充協(xié)議。

自7月1日起，公募交易傭金率標(biāo)準(zhǔn)將按照被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)萬(wàn)分之2.62；其他類(lèi)型則不得超過(guò)萬(wàn)分之5.24的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

在新簽訂的協(xié)議當(dāng)中，公募將此前以單只產(chǎn)品與券商簽署合同，變成“一家券商一個(gè)主協(xié)議”進(jìn)行簽署，并統(tǒng)一歸口券商研究所/部。同時(shí)，取消市場(chǎng)條線(xiàn)的傭金席位。

被打破的利益鏈

即將實(shí)施的傭金新規(guī)最大的變化是基金公司與券商簽署的《證券交易單元租用協(xié)議》由此前以產(chǎn)品為單元簽署，變?yōu)橐砸患胰桃粋€(gè)主協(xié)議簽署，并統(tǒng)一歸口到券商研究所/部?！斑@幾個(gè)月加班加點(diǎn)地在跟各個(gè)券商及托管行溝通，擬定重新簽署協(xié)議的內(nèi)容。其實(shí)規(guī)定已經(jīng)非常清晰了，只是細(xì)節(jié)方面需要擬到新的協(xié)議當(dāng)中，公司的合規(guī)和法務(wù)也要一道道審核，不能出現(xiàn)紕漏。”一位基金公司相關(guān)人士表示。

這意味著，此前維系數(shù)十年的心照不宣的傭金分倉(cāng)利益鏈條，如今終于被打破。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解，基金公司在上報(bào)產(chǎn)品前已選定托管行，若上報(bào)的產(chǎn)品有股票交易需求，還需提前向交易所租賃交易席位，由對(duì)應(yīng)的證券公司支付租金。也就是說(shuō)，交易席位以托管行為基礎(chǔ)，同一托管行席位可以被該托管行的所有基金產(chǎn)品共用，業(yè)內(nèi)俗稱(chēng)“共同圈”。

不過(guò)，滬、深交易所是兩個(gè)不同的單位，每個(gè)產(chǎn)品也相互獨(dú)立。也就是說(shuō)，每個(gè)托管行開(kāi)設(shè)滬、深席位的數(shù)量沒(méi)有限制，即使同一家券商，也沒(méi)有席位數(shù)量限制。

基金公司委托一家券商進(jìn)行基金買(mǎi)賣(mài)交易，按成交金額的一定比例向該券商交納費(fèi)用，同時(shí)向券商支付交易手續(xù)費(fèi)、研究服務(wù)費(fèi)用等，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為“分倉(cāng)”。

所以，在傭金新規(guī)之前，券商研究所和券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部的工作本質(zhì)是讓基金公司在其合作密切的多家托管行開(kāi)具更多的“共同圈”席位。而這些席位便是為券商日后產(chǎn)生巨額傭金財(cái)富的“聚寶盆”。

與此同時(shí)，在基金公司內(nèi)部，有投研和市場(chǎng)條線(xiàn)的分倉(cāng)類(lèi)別。

投研條線(xiàn)的研究傭金，便是所謂的“派點(diǎn)”。

市場(chǎng)傭金則是基金公司與券商約定的對(duì)價(jià)，如交易量換銷(xiāo)售規(guī)模、交易傭金換“幫忙資金”、用ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）的交易量換基金募集任務(wù)、流動(dòng)性服務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)等。在市場(chǎng)條線(xiàn)，基金公司的分倉(cāng)模式花樣繁多，也成為了此次傭金新規(guī)重點(diǎn)整改的方向?！耙郧坝媒灰琢孔鰧?duì)價(jià)做‘轉(zhuǎn)移支付’的事，現(xiàn)在都不能干了?！鼻笆龌鸸鞠嚓P(guān)人士表示。

破局重生

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，7月1日即將實(shí)施的傭金新規(guī)的主要內(nèi)容有四個(gè)方面：一是調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率；二是降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限；三是全面強(qiáng)化基金管理人、證券公司相關(guān)合規(guī)內(nèi)控要求，明確基金管理人、證券公司在傭金支付方面相關(guān)禁止性行為及基金托管人的監(jiān)督職責(zé)；四是明確基金管理人層面交易傭金信息披露內(nèi)容和要求。

事實(shí)上，在降費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于5月10日對(duì)基金公司進(jìn)行了內(nèi)部培訓(xùn)。

北京一位參加培訓(xùn)的公募機(jī)構(gòu)人士說(shuō)：“第一感受就是真嚴(yán)啊，這次傭金新規(guī)把現(xiàn)有可能出現(xiàn)的‘空子’都堵上了。今年底至明年初，監(jiān)管部門(mén)還將開(kāi)展相關(guān)的常規(guī)專(zhuān)項(xiàng)檢查。”

另一家券商系基金公司相關(guān)人士稱(chēng)，監(jiān)管明確強(qiáng)調(diào)，規(guī)定里不允許的費(fèi)用，不能從基金資產(chǎn)里計(jì)提。

傭金新規(guī)實(shí)施后，公募交易傭金率標(biāo)準(zhǔn)將按照被動(dòng)股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過(guò)萬(wàn)分之2.62；其他類(lèi)型則不得超過(guò)萬(wàn)分之5.24的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。與此同時(shí)，指數(shù)增強(qiáng)基金的交易傭金率將按照指數(shù)基金的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。

在傭金新規(guī)中，券結(jié)基金（通過(guò)證券公司進(jìn)行資金結(jié)算的基金）不受傭金比例分配上限約束，但基金管理人不得通過(guò)轉(zhuǎn)換存續(xù)基金證券交易模式等方式，規(guī)避關(guān)于傭金分配比例限制。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，傭金新規(guī)對(duì)券結(jié)模式的限制相對(duì)較松，給出了券結(jié)產(chǎn)品的傭金可以轉(zhuǎn)移支付研究費(fèi)用的規(guī)定，不過(guò)也明確堵住了“老基金轉(zhuǎn)券結(jié)”的途徑。

而對(duì)于在ETF發(fā)行過(guò)程中盛行的以交易量換銷(xiāo)售激勵(lì)，使得出現(xiàn)ETF換量一度高至40倍、70倍甚至更高的抽屜協(xié)議。這些行為也將在7月1日嚴(yán)格限制銷(xiāo)售傭金支付后被明確禁止。

這在上述券商系基金公司相關(guān)人士看來(lái)，ETF傭金費(fèi)率的下降和限制轉(zhuǎn)移支付后，對(duì)于ETF的交易活躍度或會(huì)有質(zhì)的提升。尤其是ETF補(bǔ)券成本的下降，將會(huì)顯著降低折溢價(jià)，也會(huì)反哺ETF規(guī)模的增長(zhǎng)。

根據(jù)華寶證券估算，新規(guī)實(shí)施后，公募基金行業(yè)的交易傭金將從2023年的168億元降到100億元以?xún)?nèi)，降幅約40%。

一位公募機(jī)構(gòu)高管認(rèn)為，雖然短期內(nèi)公募傭金支付的生態(tài)被打破，但從長(zhǎng)期看，規(guī)范銷(xiāo)售傭金支付有利于行業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。此舉也有助于券商改變考核模式，從以銷(xiāo)售為導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)到以投顧為導(dǎo)向，而不是靠拼置換交易量帶來(lái)收益。

華泰證券表示，未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境將對(duì)券商研究的綜合實(shí)力提出更高的要求，有利于券商研究業(yè)務(wù)的差異化發(fā)展。券商提供更加優(yōu)質(zhì)的交易、研究和投資服務(wù)，會(huì)進(jìn)一步完善行業(yè)的生態(tài)體系，推動(dòng)行業(yè)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

招商證券非銀團(tuán)隊(duì)判斷，隨著費(fèi)率改革深化，公募“馬太效應(yīng)”或加劇。其中，管理費(fèi)調(diào)降直接沖擊公募收入。在交易費(fèi)率改革下，市場(chǎng)對(duì)價(jià)支付進(jìn)入費(fèi)用科目或會(huì)侵占利潤(rùn)，公募的盈利能力受到?jīng)_擊，削弱基金公司對(duì)母公司券商的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。